宜人贷，在投资人心目中的地位一直都很高，一般是仅次于陆金所或者是与之并驾齐驱，后来成为我国P2P赴美第一股之后，更是声名远播，但代价是宜人贷要将自己的各种信息如实披露，接受投资人、媒体等公众的检视，一有点风吹草动，就会体现在股价上。
事实也正是如此，自从上市之后，宜人贷的股价大起大落，还曾引起美国多家律所对其进行调查，不过后来就不了了之了……让我们一起来简单回顾下。
如图，去年二月，宜人贷的股价直接跌破发行价到了3块多，那时候正是监管收紧、行业风声鹤唳，这个股价可以说代表了中外投资人对整个P2P行业的不看好;八月底监管办法出台后，股价也跌了几天。
二月到九月，随着互金协会的成立和行业整治步伐加快，宜人贷的股价整体上一路走高，最高曾达37.5美元，市值一度超过了同在纽交所上市的知名财富管理机构诺亚财富。
九月之后，宜人贷的股价算是比较稳定了，一直在20-30美元之间波动。
好的，回顾完之后，让我们来一起看看宜人贷的财报。
一、大赚11亿
2016年宜人贷的表现，在盈利和业务量方面，还是很喜人的。
盈利方面，第四季度净收入10.71亿元人民币，较2015年同期增长137%;净利润3.80亿元人民币，较2015年同期增长356%;全年净收入32.38亿人民币，较2015年全年增长146%;净利润11.16亿元人民币，较2015年全年增长305%。
业务量方面，2016年全年宜人贷为321,019位合格借款人促成借款总额202.78亿人民币，较2015年全年增长112%;为597,765位出借人完成250.38亿人民币的资金出借;截至2016年12月31日，非不良贷款本金余额(贷款余额)为208亿人民币。
然而，贷款数量上去了，质量又如何?
二、资产质量下降
宜人贷年报表示，随着2015年促成借款的风险表现期增加，累计净坏账率水平符合公司对风险评估的预期，然而，我还是比较担忧的。宜人贷按照借款人信用的从优到劣，将其贷款分为A、B、C、D四类，而这四类借款的坏账率水平从2015年九月开始的情况如下表(单位为%)：
可以看到，四类贷款的坏账率都在明显上升，而且，这些风险还在逐渐释放。
按照加权平均数计算，宜人贷90天以上坏账率大约在6.68%左右，而宜人贷风险保障金的计提比例是7%，二者已经很接近了。
此外，D类贷款的占比，2015年第四季度为85%，2016年的前三季度分别为84%、83.1%和79.4%，本来是逐渐下降的，但2016年第四季度突然又飚升至87.8%——坏账率已经越来越高了，还放这么多D类，这是要闹哪样?
有业内人士表示，这是因为D类服务费最高(这个后面会讲到)，而且宜人贷要冲量，但冲量也不是那么容易，是花了很大一笔钱才换来的。
三、销售费用攀升
财报显示，宜人贷2016年第四季度运营成本及费用为6.76亿人民币，上季度为6.74亿人民币，2015年同期为3.27亿人民币;其中销售费用为5.38亿人民币，上季度为4.23亿人民币，2015年同期为2.43亿人民币。
可以看到，宜人贷的主要运营成本就是销售费用，环比增长了近30%，同比增长了两倍多，而且，销售费用占借款总额的比例也在上升，也就是说，宜人贷获得每笔贷款所付出的成本是在提高的，远远没有达到规模经济效应。
但是按理讲，宜人贷这么大的牌子，应该早就达到了才对，大家是不是跟我一样，觉得宜人贷应该什么都不用做，就能有成千上万的客户涌进来?
投资客户的情况或许是这样的，但贷款客户却不是。他们可不管你牌子不牌子，而是只看利率、额度和到账时间。
而根据此前宜人贷的招股说明书，四档借款的年利率分别为16.9%、27.4%、33.5%、39.5%，这个利率水平在市场上，可以说并不是很有竞争力。
更加悲剧的是，去年开始，尤其是8月底监管办法出台后(刚好是第四季度)，大量机构涌入小额分散的消费金融和现金贷款领域，为了利益，甚至是为了生存(监管办法规定了P2P的借款额度)，在该领域不断拼杀。
宜人贷的母公司宜信是在线下起家的，但财报显示目前宜人贷57%的借款人是通过线上渠道获取的，而没有流量优势的宜人贷在线上面临着激烈的竞争，除了P2P领域的同行之外，银行等传统金融机构也在大力宣传自己的网络贷款业务，因此线上借款用户的获客成本，也越来越高。
而贷款客户还有一个特性是高流失性——很难有人长期、滚动拆借高利息的资金，除非他本身就是信用极差的人群，但这类客户的持续授信能力存疑。
所以，宜人贷用那么多的销售费用换来了大批的D类客户，图个啥?其营销费用，还会再提高吗?届时它的盈利情况又会如何?
四、可持续发展难题待解
从第一部分我们看到，宜人贷赚了很多，但是让我们看一下下面这组数据(都是第四季度的)：
运营成本及费用(可以算作营业成本)：6.76亿
税款：0.31亿
净收入(营业收入减去营业成本，再减去折旧、利息、税款等)：10.71亿
把这三个数字加起来，可以算出宜人贷第四季度的营业收入大概是17.78亿元，而宜人贷第四季度的服务费收入为16.3亿元，所以我们可以说，宜人贷绝大部分的收入都是来源于服务费的收入，而这笔服务费收入，又绝大部分都是借款服务费。
而宜人贷四类贷款的服务费分别是5.6%、18.5%、26.4%和28.2%，四类借款的占比分别为4.3%，3.2%，4.7%和87.8%。经过计算可以得出，D类贷款的服务费收入占总的借款服务费收入的比例为将近93%。
用人话总结一下就是，宜人贷的钱主要是靠D类借款的服务费挣的。
而这样的盈利模式，是十分不可持续的，会形成一种恶性循环——如果宜人贷想增加收入，就要保持或提高D类贷款的比率，而相应地风险也会提升(坏账率上升)，因此就需要动用更多的风险保证金去赔付，而风险保证金用得越多，宜人贷又需要用更多的营收去填补。
再算上宜人贷节节攀升的销售成本……细思恐极啊。
五、几个小疑问
1、质保服务负债是什么?
财报中有个数据是“质保服务专款”，这个应该是我们所理解的风险保证金，2016年第四季度，宜人贷按照本期促成借款总额的7%计提质保服务专款4.81亿人民币(6,923万美元)，本季度质保服务专款账户共支出2.97亿人民币(4,271万美元)用于支付违约借款本息。
但同时，财报中还有个“质保服务负债”，2016年第四季度，宜人贷按照本期促成借款总额的8%计提质保服务负债5.29亿人民币。本季度，公司释放质保服务负债2.97亿人民币(4,271万美元)，用于赔付违约借款本息。
这个质保服务负债是什么呢?为什么这笔2.97亿，两个款项都支出了一次?
2、质保服务专款覆盖不了的6.97亿?
财报显示，截至2016年12月31日，质保服务专款模式覆盖的非不良贷款的本金余额为201.03亿人民币;同时截至2016年12月31日，非不良贷款本金余额为208亿人民币——这个意思是还有6.97亿是覆盖不了的吗?
3、对不上的服务费收入
财报显示，2016年第四季度宜人贷实收服务费16.30亿人民币，实收借款人前期服务费为14.68亿人民币，实收借款人月度服务费为1.31亿人民币，实收出借人服务费为1.36亿人民币。
按理说，第一个数字应该等于后面三个数字之和，但实际情况是小于的，而且也排除了汇率因素，这少了的1.05亿是去哪了?
这些问题，我都问了宜人贷的相关人员，但截至发稿，并没有得到回复。
宜人贷CFO丛郁先生在业绩报告中表示：“公司优秀的财务业绩主要得益于促成借款量的强劲增长，以及我们对运营成本和费用的有效控制。我们有信心实现业务的持续增长，并设定了2020年一千亿人民币借款金额的企业发展目标。”
但我感觉，公司对运营成本和费用的控制并不是很有效;强劲增长的借款量只是数量，质量如何并不好说;而2020年一千亿的借款金额，D类会占多少?又有多少会变成坏账?——宜人贷要做到持续盈利、有效经营，需要调整的地方很多，要走的路也还很长，而且这还仅仅是内忧。
外患方面，据报道，截止2017年2月底已有蚂蚁金服、陆金所、众安保险、京东金融、乐信集团、趣店集团、信而富、91金融、拍拍贷等多家互联网金融公司传出正在筹备IPO的消息，其中乐信、趣店、信而富和拍拍贷都是纽交所。
一旦他们挂牌成功，资产信息将更加透明，那么，他们披露的资产质量与宜人贷相比将如何?