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本报记者 王兆寰 北京报道
进入4月，新三板风风火火一路向前，不仅挂牌公司总市值破万亿，市场整体市盈率也随之水涨船高。
据华泰证券测算，其做市转让标的的市盈率（TTM）水平达到61.35 倍，基本与中小板市场市盈率水平趋同，风险开始积聚，监管部门开始提示风险。
日前，一场内部交流会在全国股转系统召开，基于风险的考量，会上对于未来新三板竞价制度推出、分层管理、投资者准入门槛等进行了讨论。
根据讨论，目前，竞价交易推出的条件并不成熟，投资者门槛大幅降低至50万可能性不大，300万元概率较大，门槛也可能由时点金额转变为强调月均资产，进一步加强投资者适当性监管。
在业内人士看来，到目前为止，新三板温度不断上升，市场各方都希望它能持续健康发展，因此，未来政策推出低于预期也是正常之事，已经在市场预料之中。
估值持续攀升
来自全国股转系统的数据显示， 4月7日，新三板挂牌公司达2192家，总股本934.22亿股，总市值突破万亿，达1.2万亿元。挂牌公司股票成交52.3亿元，其中，做市方式转让的股票成交35.7亿元。
今年以来，挂牌公司股票成交累计达425.8亿元，其中做市方式转让的股票成交累计达267.4亿元。
格上理财研究院研究员王萌萌在接受《华夏时报》记者采访时指出，所谓的新三板市场风险大，主要指的是今年以来采用做市交易的企业估值普遍高企，平均达到四五十倍，而采用做市交易的企业数量占比只有10%左右，而且后续还会不断有企业挂牌，所以在新三板理性投资，控制好投资的安全边际，风险总体可控。
华泰证券发布的最新报告指出，三板市场现阶段交易结构决定其易涨难跌。一方面，三板挂牌公司的股本结构仍较为集中，股份相对集中于少数股东，且多数股东由于看好公司的成长前景，仍持惜售心态，致使真正流通股份的供应量较低。
另一方面，现行做市交易制度下，做市商的主要盈利来自于库存股权升值带来的资本利得，而非双向报价价差带来的交易收入，致使其做市动机产生一定程度的变形，更倾向于抬升股价。此外，3月以来投资于三板市场的集合理财产品频频募集，随产品募集结束资金入账，资金开始集中流入三板市场。
不过，报告指出，三板市场目前主要的制衡机制来自于其更为市场化更为灵活的增发再融资机制。据统计，3月以来截至4月3 日，公告拟增发项目总计融资额173.79 亿元，对比2014年全年三板融资额为130 亿元，随拟增发项目于5 月陆续完成增发流程，将成为流通股份最重要的供应来源，也成为制约股价上涨最重要的因素。
政策或将低于预期
有消息称，在4月初，全国股转公司内部召开分层、竞价等制度设计的研讨会。会议讨论指出，分层管理今年会如期推出，但与市场上流传的版本不同，准备简单起步分步完善。同时，目前竞价交易条件不成熟，基于风险投资者门槛并不会大幅降低至50万。
记者通过采访了解到，确实在股转公司召开了小范围的会议，不过没有形成最终的定论。
上海一位大型券商新三板业务负责人向《华夏时报》记者表示，监管层对于风险予以更多的关注，新三板本来就是一个投资者门槛高、挂牌企业门槛低的市场。基于风险的考虑，投资者门槛短期内不会大幅下调，而竞价交易和分层制度在何时正式推出，市场各方都在摸着石头过河，没有最后的定论。股转系统也是阶段性征求意见，目前来看，做市商交易的大幅推广，流动性已经大大提高，最终的决策要集中各方意见来定。
北京某上市券商做市业务部负责人表示：对于一些政策的可能推迟，已经有所预期。毕竟现在新三板市场如此火爆，股转系统制定相关政策都会趋于谨慎。但是该做的一定会做，比如竞价制度，没有调节的余地。投资者门槛就会不一样，市场过热，50万的门槛，风险会很大，300万可能就会好一些。
尽管如此，华南一位大型券商新三板业务人员则直言：资金分化，强者恒强是趋势，显然现在资金进场的节奏已经启动，不会轻易因为竞价交易推出低于预期而停止，按照目前成交量这么发展下去，即使不推出竞价层，流动性改善预期也还是很明显的。
该人士表示，降低投资者门槛这个预期下降可能对市场杀伤力更大，如果管理层最终将新三板定义为以专业投资者为主的话，市场应该会剧烈震荡。
全国股转系统副总经理隋强此前在接受记者采访时直言：分层管理是今年工作的重点，一定会落地，9月份争取推出方案。目前，投资者结构相对单一，门槛较高，股转系统已经关注到该问题。但应两面看，作为专业的市场，机构投资者的进入可以改变传统市场以散户为主的特点，希望通过现阶段的高门槛，创造出一批真正具备投资眼光的机构投资者。
事实上，监管层一直没有完全放开公募基金进入新三板市场，更大程度上基于风险的考虑。
证监会新闻发言人张晓军近日对外表示，证监会支持证券投资基金等机构投资者参与新三板市场投资，鼓励公募基金在做好公允估值、流动性风险控制和投资人利益保护等相关机制安排的基础上，进行将投资范围扩大到新三板挂牌股票的试点。
作者：王兆寰